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中信證券:11月CPI同比增長4.5% 貨幣政策如何抉擇?

2019-12-22/ 綏中新媒體/ 查看: 214/ 評論: 10

摘要核心觀點11月CPI同比增長4.5%,雖然逐漸環比走低,但基數助推食品價格再創新高。非食品價格和核心通脹繼續低迷
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  核心觀點

  11月CPI同比增長4.5%,雖然逐漸環比走低,但基數助推食品價格再創新高。非食品價格和核心通脹繼續低迷,結構性通脹邏輯保持不變。仍維持通脹高點在明年1季度的判斷,貨幣政策或在2季度再度開啟邊際寬松空間。工業品價格同比負增長有所收窄,未來短期內需求端好轉或促使工業補庫存,工業品通縮壓力有所緩解。

  正文

  ▌ 通脹環比變化體現季節性特點,基數影響導致同比繼續走高。11月CPI同比上漲4.5%,漲幅較前值擴大0.7個百分點,環比上漲0.4%,漲幅較前值縮小0.5個百分點。結構方面,一是環比變化符合季節性特點。11月食品價格和非食品價格環比分別上漲0.4%和1.8%,相較前3個月均顯著下降。過去4-5年中,11月CPI、CPI食品價格、CPI非食品價格環比均出現走低,這與豬肉需求淡季、冬季水果上市、相關服務需求階段性走弱有關。二是同比繼續呈現結構性特點。一方面,受到政府不斷穩定豬價政策的出臺、疫情的反復和限運政策的即將實行等多方影響,養殖戶加快出欄,近期市場供給有所增加,因此豬肉價格環比漲勢放緩,但基數原因導致同比繼續較上月擴大至110.2%。同時,豬肉需求淡季,其他禽肉類消費旺季,疊加替代效應持續顯現,牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉價格繼續上漲,環比漲幅均高于豬肉價格??傮w推動食品價格同比繼續刷新近十年最高點,達到19.1%,影響當月CPI約3.72個百分點。非食品價格維持弱勢,同比較上月僅高0.1個百分點至1.0%。所有分項同比增長均較上月有所回落,其中衣著、居住、醫療保健下降幅度均為0.1個百分點。生活用品服務、教育文化和娛樂下降幅度為0.2個百分點。三是核心CPI回落至年內最低點。

  ▌ 預計明年2季度之前通脹還會持續走高。進入12月,豬肉價格需求上漲,環比持續走高,疊加基數因素,整體通脹大概率將在明年1月觸頂,1季度維持高位。目前預計明年1月份通脹將破5%。

  ▌ 面對供給沖擊導致的高通脹,貨幣政策如何抉擇?首先,我們認為通脹將持續呈現結構性特點,對非食品CPI和核心CPI的可能上漲不必擔憂。根據我們此前的預測,明年1季度經濟增長仍存在下行壓力,總需求偏弱。非食品和核心CPI不具備向上的動力。其次,貨幣政策作為提振短期需求端的總量政策,雖然目前我國更多采用結構性貨幣政策工具,精準改善企業融資成本,總體而言,首要目標仍為穩增長。近期易剛行長在《求是》中發表文章,其中提到貨幣政策的另一個目標是堅守比值穩定。明年1季度PPI通縮壓力有所緩解,通脹高位,雖然結構性特點明顯,但是仍需考慮通脹預期上升可能對實際通脹產生螺旋式上升的影響,因此我們預計貨幣政策將在1季度后打開邊際寬松的空間。

  ▌ 工業品價格通縮初現改善勢頭。11月PPI同比降幅較前值回升0.2個百分點至-1.4%,通縮壓力仍較大。環比由上月的+0.1%轉為-0.1%。分行業來看,上中游價格環比由正轉負,采掘環比下降0.8%,原材料環比下降0.4%。下游加工環比與上月持平為-0.1%。40個細分行業中,環比上漲的有12個,較上月減少5個,下降的有19個,增加3個。其中,環比下降幅度較大的行業有煤炭開采(-0.5%)、黑色金屬礦采選業(-1.6%)、有色金屬礦采選業(-1.6%)、石油煤炭加工(-1.0%)、化學原料(-1.0%)。目前來看,隨著基建搶開工和地產建安的持續韌性,短期需求端有所改善,疊加整體工業品庫存保持低位,因此很有可能在明年初之后將進入主動補庫階段,一定程度上對價格有所支撐。預計PPI同比降幅將逐步收窄,明年2季度后將在0%附近波動。

  附錄圖表

(文章來源:CITICS宏觀研究)


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